臨近年尾，下一年經濟工作的方向成為市場展望的重點。

12月9日，中共中央政治局召開會議，分析研究2025年經濟工作。這場具有強烈信號意義的會議，為明年的經濟工作指明方向：穩中求進、以進促穩，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

對比以往，這次政治局會議的表述略有不同，例如積極的財政政策提法延續，但在程度上加了“更加”一詞；一改2011年來持續14年的“穩健的貨幣政策”基調，此次會議對于貨幣政策的提法是“適度寬松”。

中央經濟工作會議或將于近期召開，更加具體的部署有望在該會議上出臺。

從“穩健”到“適度寬松”的貨幣政策

政治局會議指出，明年將實施適度寬松的貨幣政策。值得一提的是，2011年以來，我國實施“穩健”的貨幣政策基調已長達14年之久。

“這是14年來一次重大的調整。”中國首席經濟學家論壇理事長連平對時代財經表示。今年9月，他就曾提議將貨幣政策基調調整為“適度寬松”。

連平認為，明年經濟面臨著嚴峻的挑戰，國內需求不足的同時也存在一些風險點，包括地方債務、中小銀行等，國內近期已陸續出臺相關政策，但這些風險的緩解都需要更寬松的貨幣金融環境支持。

近些年，貨幣政策雖然保持穩健的基調，但不少機構和媒體都認為，整體是朝著“穩健偏松”的方向調整的。2025年，降息降準依舊是政策的大方向，“適度寬松”將更加貼近實際運行。同時，適度寬松的基調無疑會給市場帶來更加良好的預期。

今年2月、9月，我國兩次下調存款準備金率共1個百分點，釋放長期流動性約2萬億元。在社會綜合融資成本方面，央行在1月下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點，7月、9月下調公開市場7天期逆回購操作利率共0.3個百分點。

《2024年第三季度中國貨幣政策執行報告》中指出，今年以來中國人民銀行堅持支持性的貨幣政策，有力有效支持經濟回升向好。金融總量合理增長，9月末社會融資規模存量、 廣義貨幣M2同比分別增長8.0%和6.8%，前三季度新增人民幣貸款16萬億元。融資成本穩中有降，9月新發放企業貸款加權平均利率為3.51%，較上年同期低0.31個百分點。

具體來看，明年可能會有哪些貨幣政策？

連平告訴時代財經，首先是存款準備金率會有下調，幅度可能在0.5-1個百分點，主要涉及大銀行；利率水平或將進一步下降，但這需要適當考慮銀行息差和人民幣匯率的問題。

此外，連平認為，還將運用各種貨幣市場工具對流動性進行調節，比如在二級市場上加大對國債的購買，在債券市場等領域中投放一定的流動性等。買斷式逆回購等政策工具也將連續進行操作。

△2018年以來金融機構平均法定存款準備金率變動情況（圖源：央行官網）

從“積極”到“更加積極”的財政政策

會議指出，明年要實施更加積極的財政政策。

從“適度加力、提質增效”到“更加積極”，在財政政策領域，會議也釋放出一些信號。在11月8日的新聞發布會上，財政部部長藍佛安也曾強調，將結合明年經濟社會發展目標，實施更加積極的財政政策，利用好可提升的赤字空間。

中央財經大學中國財政發展協同創新中心教授、副主任姚東旻在文章中談到，實施更加積極的財政政策是對當前經濟形勢的準確回應。一方面，我國財政運行整體處于“緊平衡”狀態，應該大力通過運用政府債務工具，努力拓展財政空間。

另一方面，自2019年以來，廣義貨幣供應量（M2）增速持續較快，銀行間利率體系持續低位，體系內流動性充裕，但同時私人儲蓄迅速增加，規模龐大，大量流動性在金融系統內部循環，未能相應迅速轉換為信貸投資，傳統貨幣政策的效果受到影響，要更大程度加強財政與貨幣政策的協同調控。

近期出臺的6萬億化債政策為地方政府提供了更為靈活的財政空間，從而將更多的財政資金用于促進發展、改善民生，夯實地方經濟長期穩定發展的基礎。

“但在具體使用時，一方面要注意加快專項債發行使用和項目建設進度，推動形成更多的實物工作量；一方面地方政府應積極利用債務空間，撬動引導社會資金投資預期，特別是通過財政貼息、政府性融資擔保體系增信等財政性信貸方式，加大對中小微企業的支持力度；另一方面，地方政府應充分利用此次的債務空間，加大力度支持國家重大戰略和重點領域安全能力建設，夯實地方經濟長期穩定發展的基礎。”姚東旻認為。

中國銀河證券首席宏觀分析師張迪告訴時代財經，從逆周期調控的角度出發，預計2025年預算內財政支出增速應在5%左右水平，對應所需的狹義赤字率水平應在3.5%以上，以此能夠在年初起到預期引導的作用。

張迪認為，2025年專項債發行規模有望進一步提升至4.5萬億元左右，超長期特別國債發行規模有望達到2萬億元，加大“兩重（國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設）”“兩新（大規模設備更新和消費品以舊換新）”持力度，擴大對于特定群體的收入補助，加上特別國債補充商業銀行一級資本1萬億元左右，合計預算內政府債務規模在12.5萬億元，預算內赤字率9.1%。

此外，考慮新增2萬億化債專項債、新增100萬套城中村改造和新型城鎮化建設匹配的準財政政策工具加碼，他預計廣義赤字率水平應在12%左右。

“全方位”擴大內需

政治局會議指出，要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。

對比來看，今年7月政治局會議的提法是“以提振消費為重點擴大國內需求，經濟政策的著力點要更多轉向惠民生、促消費”，去年12月政治局會議的提法是“著力擴大國內需求，形成消費和投資相互促進的良性循環”。

今年以來，“兩重”、“兩新”成為當前擴大內需、推動高質量發展的發力點。

數據顯示，消費品以舊換新政策吸引3000多萬人參與，帶動銷售超4000億元。10月份限額以上單位家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、家具類、汽車類商品零售額分別同比增長39.2%、18%、7.4%、3.7%，拉動社會消費品零售總額增長1.2個百分點。

時代財經注意到，近期，多個省份通過召開座談會，就明年經濟工作重點充分聽取各方意見建議，其中都將擴大內需作為重點。

如2025年上海經濟領域工作思路座談會上指出，要解決好如何保持較快投資增速、提高戰略性新興產業貢獻度、攻堅部分指標補短板等發展增量問題；海南省政府務虛會議明確提出，要在培育和壯大新型消費、穩定和擴大傳統消費、消費和投資相互促進上持續發力，加快推動消費轉型升級。

“全方位擴大內需”，依舊需要消費和投資的良性循環。從新引擎到新空間，擴內需仍有新的發力點。從銀發經濟到冰雪經濟、低空經濟、綠色經濟，供需兩端發力將有望帶動超大規模市場持續升級擴容。

工信部信息通信經濟專家委員會委員盤和林告訴時代財經，他認為明年的有效投資將主要流向兩個領域：“一個領域是民生，養老、醫療、教育等，另一個領域是科技，基礎研究的經費或許會有顯著提升。”

穩住樓市股市

會議特別提到，穩住樓市股市，防范化解重點領域風險和外部沖擊，穩定預期、激發活力，推動經濟持續回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會和諧穩定。

在房地產方面，推進房地產三大工程是去年經濟工作會議的重點，即加快推進保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造。穩定市場、防范化解風險也是近年來房地產市場的主旋律。

上海易居房地產研究院副院長嚴躍進告訴時代財經，穩住樓市的表述，意義重大。

一是明確了明年工作的重心即“穩住”，這要求樓市工作圍繞“穩住”發力，尤其是要從提振內需的角度穩住樓市；二是這也是止跌回穩行情下的非常連貫和符合常理的政策，各地當前樓市總體穩住了，但需要持續穩住，所以穩住樓市表述，強調了樓市穩定發展需要具有可持續性；三是要求格外重視購房市場的穩定，尤其需要持續挖掘市場需求，穩住市場交易和預期。

值得一提的是，這也是政治局會議首次提出“穩住樓市股市”，把穩定股票市場作為明年經濟工作的重點之一。中信證券首席經濟學家明明認為，政治局會議已基本為明年政策定下積極基調，市場風險偏好有望維持高位，且經濟復蘇趨勢明確，預計在政策預期和經濟趨勢的雙重推動下，股市有望延續震蕩上行態勢。

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